已至成本线！工业硅期货何时见底

国泰君安期货新能源高级分析师张航认为，昨日工业硅期货下跌有两方面原因，一方面昨日商品情绪偏空，工业硅跟随大盘有所回落；另一方面，目前光伏产业链降价，对下游需求的悲观预期促使价格进一步下跌。中泰期货分析师刘同欢则认为，下跌的核心原因是供给偏宽松格局，下游整体需求不振所致。“近期工业硅供应相对充足，西南地区因为限电及枯水期成本抬升，减停产较多，西北地区开工稳定，足够覆盖西南地区枯水期减产的产量，供给整体呈偏松格局，但下游整体需求不振。无显著改善情况。”刘同欢认为，当前整体基本面偏弱，库存高位伴随供给宽松给予硅价上行压力。

此外，上周仓单集中注销也成为市场关注重点。“近期工业硅仓单重新注册不及预期，期现商仓单注销较多，部分交割库库存流入现货市场，使得现货流通量出现较大增加，而下游需求整体较为低迷，导致盘面承压下行。”刘同欢认为，要注意到西南产区进入枯水期正在陆续减产，且有进一步扩大减产可能，后续供应存在收缩预期。广州期货分析师蔡定洲也认为，当前，较多老仓单流回现货市场，使得现货流通量出现较大增加，而下游需求整体较为低迷，导致盘面承压下行。不过，要注意到西南产区进入枯水期正在陆续减产，且有进一步扩大减产可能，后续供应存在收缩预期。

根据广期所的交易规则，每年11月30日之前注册的工业硅期货标准仓单应该在当日之前全部注销。注销之后，未出库的且生产日期在90天以内的可以重新申请注册且无需进行质量检测。数据显示，11月27日，工业硅仓单数量3.77万手（15万吨），截至12月5日仓单数量2.19万手（10.95万吨），仍有4万多吨仓单还未注册，后续需要观察仓单重新注册的情况。

从基本面来看，供给当面，张航认为，当前西南地区减产叠加北方复产，整体供应高位收缩。具体而言，云南、四川地区因利润缩窄以及电力短缺等因素，开炉数有所减少，预计两地减产体量会进一步扩大。据百川统计，两地 11 月累计开炉减少 64 台（百川口径，2021 年两地枯水期总停炉 66 台，2022 年两地枯水期总停炉 85 台）。新疆地区硅厂本周继续复产，当地产量有所增加，但西南地区减量更明显，整体周度产量开始边际缩减。此外，从库存角度而言，上周周度库存依旧处于累库状态。据SMM 统计目前社会库存持续累库（+0.4 万吨），其中交割库库存累库 0.4 万吨，港口库存环比不变，样本硅厂库存累库 0.88 万吨。

需求方面来看，张航表示，下游整体刚需采购为主。多晶硅端，近期招标较少，消费相比上周减少。就硅料价格而言，当前在产产能完全成本在 4.9万—5 万元/吨，且启停成本高昂，预计短期在产产能开工率难以回落，而新增产能延长自身的爬坡周期，相应原料采购亦放缓，新进入玩家的完全成本在 5.5万—6 万元/吨。据了解，12 月硅片排产环比仍增加，或使得硅料下跌幅度放缓，本月底硅料集中签单期并未见到硅料价格大幅回落，短期内尚难看到硅料端明显的负反馈，若后续硅料价格跌破 6 万元/吨大关则会有二三线企业逐步开始减停产。有机硅端，整体对工业硅维持刚需采购，近期周度开工率维持在 72%附近。考虑到有机硅库存仍处高位，终端高频购房数据亦无起色，有机硅对工业硅采购仍维持刚需。铝合金端，在终端需求未见明显起色的情形下，主流铝合金厂已备有一定库存，对工业硅保持刚需采购。出口方面部分订单释放，但整体仍维持弱势运行。

展望后市，蔡定洲认为，在流回现货市场的老仓单暂未消化完之前，市场或仍将偏弱运行。但也要注意供应存在收缩预期，不宜过分看空后市。张航也认为，目前盘面已下跌至云南枯水期现金成本线，下方空间或不深，可持续关注西南减产幅度及后续硅料价格下跌情况。