北交所狂欢是牛市号角还是阶段高点？

近期北交所在全A范围内一骑绝尘，北证50周涨幅超20%，买到和没买到北交所的投资者心态迥异。本文不对市场进行预测，而是从异动背后驱动因素入手，结合历次市场大级别底部特征，提出一些原创观点，供投资者们参考。

一、一周市场特征：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

如上图，本周市场出现严重分化，北证50指数周涨幅20.96%一骑绝尘，其余宽基指数相形见绌，其中科创50跌2.98%排名靠后。

换言之，本周如果买到北交所股票，想亏钱都难，要是持有其他板块，下跌是正常的。

二、量能分化：

本周北交所以外的板块，尤其是科创板与创业板为主，在强大的赚钱效应之下表现不尽如人意，引发了众多投资者对北交所吸血资金的抱怨。这里我们看一下数据：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

如上图，事实上本周北交所成交额累计接近600亿元，而全A范围4.4万亿元，占比微不足道，严格来说“吸血”二字不恰当，或许“吸睛”还说得过去。同时上图也可以看到，沪深300占全A量能比重最近3个多月来确实在下降，但北交所当前占比很小，很显然并不是简单地由于北交所。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

进一步地，我们将北交所与国证2000指数归为一类，两者都属于小市值范畴，沪深300归为一类，作为大盘股。这样可以更清楚地看到，近期市场变化的根本原因是市场量能都在往小市值板块切入，所谓的北交所吸血只不过是表明上看到的现象。

三、小盘股逆袭：

数据来源：科创板研究中心，星矿数据

上文已经把近期北交所异动上涨归集到市值因子，这里列出了市场10月23日阶段底部以来，沪深300（大盘股）、国证2000（小盘股）以及北证50（小微市值）的涨跌幅对比。很显然，大盘股的表现最差，沪深300几乎打回原形，而国证2000涨幅7.86%居中，北证50涨36%遥遥领先。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是对北交所内所有公司涨跌幅与总市值最近一周得统计，剔除了新股。显而易见，涨跌幅与市值存在负相关。

四、赚钱效应：

进一步地，本文将北交所、国证2000、沪深300的样本公司依次计算2023年10月23日以来的区间收益率，并计算其不同分位数的收益率。

这里可以看出：国证2000与沪深300的中位数与其指数涨跌幅类似，但北交所的涨幅中位数显著高于北证50指数涨幅，显示北交所内其他小市值公司的收益率远远高于北证50指数样本股。

对市场投资者带来的直接影响就是赚钱效应的差别，亦即：近期购买北交所公司，想要买到下跌公司的难度不亚于彩票中奖，而在沪深300中选择上涨公司概率基本和扔硬币差不多（50%）。

五、背后驱动因素：

北交所异动只是一个结果，深层次来说是多重因素交织在一起的。长期而言，当前全市场存在多种交易幅度限制，ST公司：5%、主板：10%、双创：20%、北交所：30%，那么作为高风险偏好资金来说，自然倾向于赚钱更快爆发力更强的板块。然而北交所30%交易制度并不是最近几天刚刚制定的，显然这并不是短期诱发因素。

短期来看，科创板投资者向北交所“平移”的新政，以及北交所“深改19条”逐步落地、调整发行底价制度、扩大做市商队伍、融资融券标的范围等政策都在增加北交所公司在交易层面的吸引力。

因此，说到这里基本可以将逻辑理顺：政策叠加之下，北交所吸引了市场活跃资金进入，产生巨大赚钱效应并不断正向反馈，最终将全市场的高风险偏好投资者都聚集在一个板块内博弈。

六、结论：

可能有的投资者会问，复盘并不是一件难事情，大部分事后从多个角度都可以圆起来。而关键在于预判未来，有没有先验信号才重要。

有鉴于此，这里本文提出一个观点，历次A股大级别底部，或者说大牛市的开端，大多由小市值板块强有力且持续的赚钱效应引发，最终赚钱效应扩大至全市场，全面牛市逐步展开。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是本文统计2013年以来历次大级别底部形成之后，上涨初期沪深300与国证2000涨跌幅的对比。可见无一例外地，都出现了小盘股显著优于沪深300的现象。

因此，本文的结论：

1、北交所狂欢是近期市场风格偏好小市值与短期北交所利好政策等诸多因素叠加交织的结果。作为投资者，需要尊重市场的选择并且尽量去读懂、理解市场，而不是抱怨。

2、对投资者而言，北交所狂欢带来的“赚钱效应”远远要比北交所自身还能涨多久重要得多。